最近用 $上证指数 (000001.SH)$ 股权风险溢价(ERP)，又称股债利差，来分析过A股的底部。ERP=1/PE-R，R是市场无风险收益率，可以用 $中国10年期国债收益率 (CN10Y.BD)$ 来计算，这个指标综合考虑了上市公司盈利和股票估值(每股收益)以及宏观经济(债券/利率)。

回顾上证指数近12年的历史，当指数ERP超过6，换句话说“平均每股收益比市场无风险收益高6%”，市场将迎来大级别反转。从统计来看，这个时候买入指数ETF，未来一年盈利概率是100%，收益率可达20%。如果看更早期的指数，或者把中期反弹也算上，ERP这个阈值可以降为5，用来指引投资者左侧的买入。

2022年以来上证指数vs.股债利差

上证指数与它的ERP呈反相关系，这在近5年的对比中堪称完美。

近5年上证指数vs.股债利差

如果我们相信ERP对指数中长期趋势的引导，ERP的底部应该引以为戒。不像顶部可以用一个简单的阈值来提示买入的时机，ERP的底部看起来在不断抬高，反映了A股投资者的风险偏好在不断降低——指数不能创新高。

回到本轮行情，在政策的强力推动下，超跌反弹，估值修复，预期改善，但如果经济基本面没有逆转，ERP可能只能下行至4，意味着本轮行情仅算反弹，并且已经过半。这正应了市场空方将当前中国经济和救市与日本失落的三十年（资产负债表衰退）的类比。

如果以上情形叠加房地产止跌企稳，消费数据回暖，企业盈利提升，ERP可进一步下行至2.5的乐观情形，一轮反转和牛市将如约而至。

如果以上情形全部兑现，股市在顶层设计里成为国之重器，在底层制度上继续从融资市向投资市变革，A股投资者的风险偏好会逐步提高，并且从上市公司分红和回购中获益，从而减少追涨杀跌的价格博弈，A股长牛可期。

审慎、乐观和A股制度性变革情景下的ERP底部（上证顶部）